中央经济工作会议，定调明年经济发展；
指数表现渐显颓势，谨防冲高回落风险；
美元指数大幅走弱，商品市场持续火爆。
市场分析
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宏观经济
国内方面，上周公布11月经济数据的同时还召开了中央经济工作会议，为明年经济发展路径进行定调。
经济工作会议方面，天风证券以四句话进行概括：
1、总体判断：不急转弯，政策会收但不过于紧；
2、财政政策：更可持续，保持适度支出强度；
3、货币政策：灵活精准，保持宏观杠杆率基本平稳；
4、扩大内需：关于消费和投资有一些新提法和变化。
经济数据方面。供给端，11月工业增加值同比增速从上月6.9%的高位继续攀升至7%。需求端，11月社消零售总额名义增速从10月的4.3%加速至5%，同时11月固定资产同比增长从10月的9.5%上升至9.7%，其中制造业投资显著增强，同比增速从10月的3.7%上升至12.5%，基建和地产投资增速同比有所放缓，前者同比增速从10月的7.3%回落至5.9%，后者增速也从10月的12.2%小幅下降至11.5%，但仍是投资项中的中流砥柱。中信证券认为：从目前的恢复迹象来看，我们需更进一步关注内外需“共振”对经济的影响。国内经济中，伴随经济活动的正常化与居民收入的持续改善，我国服务业与中下游需求正在稳步恢复；而同时我国出口的持续超预期也在进一步拉动我国的工业生产与制造业投资，往后看，在明年二季度海外疫苗大面积接种前，预计我国出口供应链仍将保持较强的“替代效应”，对经济增长形成明显拉动，剔除基数因素，未来1-2个季度中国经济仍将“拾级而上。
海外方面，美联储公布最新利率决议，将基准利率维持在0%-0.25%区间不变，同时美联储表示将继续购买债券，直至目标取得实质性进展，意味着每月至少增持800亿美元国债和400亿美元MBS。招商证券认为：以非常规货币政策工具到期、疫苗投入使用、经济恢复的预估情况看，美联储谈及削减宽松、停止QE的最早时点也在2021年中期，国内和主要发达国家特别是美国之间的货币政策分化，带来长端利差的走阔，人民币汇率的走强和国际资本流入中国股票和债券市场。可以预计，这一趋势在未来的一个时间段内仍将持续。
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金融市场
数据来源：Wind
A股及港股市场
A股方面，上周A股出现明显反弹，其中医药股随着医保谈判靴子落地出现明显反弹从而带动创业板单周大涨3.46%。风格上，价值和成长风格表现均衡。总的来说，目前市场缺乏明显主线，各种机会更多由事件性因素驱动。
上周港股明显弱于A股，恒生指数微跌0.03%，恒生国企指数上涨0.3%。当前美股估值处于历史高位，A股估值同样不低，部分机构存在一定恐高情绪，目前估值仍处相对低位且内部结构正在发生变化的港股或成为众多机构青睐的洼地，值得投资者重点关注。
海外市场
上周欧美市场出现反弹且分化比较明显。美国方面，美联储最新利率决议和疫苗进度喜人均对风险资产形成支撑，但考虑到其目前疫情情况仍较为复杂，经济前景存一定不确定性，而且美股目前估值水平高企，货币政策效用边际递减，投资者仍需保持一定谨慎。
指数方面，上周纳斯达克指数上涨3.05%，标普500指数上涨1.25%。欧洲市场，英国富时100指数微跌0.27%，法国CAC40指数上涨0.37%，德国DAX指数大涨3.94%。
债券市场
上周国债期货宽幅震荡，十债期货周下跌0.16%，依然在底部区域震荡。
目前债市情况比较复杂。经济复苏持续，社融出现高位拐点，以及银行、保险等机构年底配置等多因素共振，债市短期难以形成一致性预期，未来大概率仍将持续弱势震荡格局。
市场指标监测
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市场主要指数估值及表现
市场主要指数表现及估值情况
数据来源：Wind
上周市场出现反弹，医药生物板块在集采落地的消息刺激下大幅上涨，其中恒瑞医药更是创出了历史新高，但总的来看，市场仍缺乏持续性的主线，指数仍是箱体震荡的格局。
中美国债收益率变化
数据来源：wind
上周国内债市继续弱势震荡，各期限利率均出现小幅下行；美国方面由于美联储宽松政策未出现调整，且疫苗接种加速，经济复苏预期强化，长端利率出现小幅上行。
美元与主要大宗商品指数表现
数据来源：wind
上周美元指数大幅走弱，带动大宗商品出现集体上行。量化宽松和大规模财政政策对美元持续利空；黄金在上周美联储宣布继续购债计划不变的消息刺激下出现反弹；原油近期持续反弹，主要因为疫苗接种加速，市场投资者对经济恢复的预期加强。
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股权性价比
中证800指数
数据来源：Wind
说明：
股权性价比等于市盈率的倒数/十年期国债收益率，反映当前权益资产相对无风险资产的吸引力；图中横向虚线，从上到下依次代表80%百分位，50%百分位和20%百分位。
截至上周，中证800指数PE为17，股权性价比为1.79,较上周有所回落，处于历史20%分位。目前整体市场估值分化较为明显，整体市场估值依然不低，目前配置性价比一般。
创业板指
数据来源：Wind
说明：
股权性价比等于市盈率的倒数/十年期国债收益率，反映当前权益资产相对无风险资产的吸引力；图中横向虚线，从上到下依次代表80%百分位，50%百分位和20%百分位。
截至上周，创业板指PE为59.26，股权性价比维持在0.51，处于历史上37.5%分位，无论是绝对估值还是相对估值仍不具备吸引力。而且，在利率上行的背景下，高估值成长股存在一定压力。
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信用利差
数据来源：wind
说明：
信用利差，指具有一定信用风险的债券收益率与无风险收益率的差额值，信用利差收窄，代表风险偏好提升；反之则反。
上周信用利差进一步出现小幅上行。虽然永煤债事件的直接影响逐渐消退，但信用利差并没有随着事件落地而出现回落，目前整体市场的风险偏好依然处于回落状态，利率曲线与2017四季度非常相似。
资产配置建议
权益资产
上周市场震荡反弹，人气有所恢复。板块上，白酒板块高位继续疯狂，医药板块受恒瑞医药大涨带动，整体出现反弹，此外顺周期的有色资源板块大起大落，显现结构性机会。不过，指数渐显颓势，谨防市场冲高回落的风险。
宏观方面，CPI同比转负且核心CPI并无明显起色，而PPI方面生产资料环比回升的速度要明显强于生活资料，整个宏观上“供给热且需求冷”的趋势非常明显。货币数据上，今年政府债新增规模占总体社融的比重已经从2019年的20%增长至44%，考虑到明年没有疫情干扰，各临时性政策会陆续退出，加上社融上的拐点已经基本确认，两者共振可能也是近期顺周期逻辑遭遇挑战的原因。
综合来看，经济复苏的态势较为良好，货币政策已经转为中性，信用债风波又导致近期信用利差持续上行降低了市场风险偏好，所以我们整体依然维持“价值优于成长”的观点。明年物价将是宏观上较大的不确定性，在美元指数不断下行和经济需求逐步复苏的背景下，部分商品价格出现了较大涨幅，将逐步传递给下游商品。与此同时明年经济复苏力度却仍存不确定性，一旦物价超预期上涨，带来的“滞胀”风险值得投资者警惕。策略上，建议投资者持续关注低估值价值板块，偏价值风格的主动基金仍然是配置的重点，而对于偏成长风格的基金投资者需保持一定的谨慎，可采取定投方式加以配置，以时间换空间。
债券市场
上周国债期货宽幅震荡，十债期货周下跌0.16%，依然在底部区域震荡。目前债市消息面比较复杂，多空交织，静待市场方向选择。金融数据上，社融拐点大概率已经出现，对债市利好。但同时压制债市的因素也并未消失，比如远期的通胀预期和地方政府财政吃紧带来了债市供给的不确定性，多重信息共振也是造成目前债市走势较为纠结的原因。
总的来看，目前十年期国债收益率依然处于市场高位，相较于股市已经具备一定的配置价值，但在宏观基本面依然处于上行和商品价格上涨的背景下，利率市场难以出现趋势性下行，整体上依然处于“高赔率+低概率”阶段。配置上，债基短期仍难有趋势机会，但考虑到赔率因素，左侧逐步布局优质债基对于投资者来说或许也是一个不错的选择。
商品市场
近期美国两党财政刺激法案谈判取得进展，失业金领取人数超预期，以及美联储维持购债计划，在这些消息的刺激下，黄金出现超跌反弹。不过从实际利率来看，美联储方面虽然维持购债规模不变，但依然否认未来会执行零利率甚至负利率。同时由于商品大涨在一定程度上确实推动了通胀预期上行，整体效果尚需进一步观察，实际利率难以再次出现趋势性下行机会。总的来看，目前黄金高位宽幅震荡，目前价格基本反应了宏观的情势，缺乏再次驱动上涨的逻辑，我们认为高位继续大幅配置黄金资产的意义并不大。
原油方面，目前油价在经济复苏和美元持续下行的刺激下表现火爆，但欧美防疫情况形势依然严峻，需求恢复的持续性有待观察，考虑到投资石油工具的特殊性，投资者追高需谨慎。
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