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一副扑克牌,搞懂中国债券全分类!

作者: 来源:图解金融 发布时间:2021-02-23 浏览:235

实务必备!


目录

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1. 国债:大王

2. 央票:小王

3. 地方政府债券:2

4. 政策性金融债:A

5. 商业银行债券:K

6. 非银行金融机构债:Q

7. 政府支持企业债券:J

8. 企业债:10

9. 熊猫债:9

10. 可转换债与可交换债:8

11. 非金融企业债务融资工具:7

12. 资产支持证券:6

13. 一般公司债:5

14. 私募公司债:4

15. 同业存单:3


很多人可能还不知道,从2017年底开始,中国的债券市场规模已经高达74万亿元人民币,超越股市成为仅次于房地产的第二大资本市场。股市从此只能屈尊当老三了,而且短期来看,它也不可能有恢复当老二的机会。


债券市场是当代金融市场的基础。但债券和股票不一样,其种类划分非常详细,对于想要了解的人来说,常常是一头雾水。


为了帮助大家理解,按照信用高低,我用一副扑克牌给大家普及一下中国债券分类的知识。


国债,顾名思义就是以国家名义发行的债券。

国债的偿付是有中央政府做担保的,当代信用货币体系之下,央行可以无限印钞,所以根本不用担心国债还不上的问题,就像你在斗地主里打单牌,不用怀疑大王的权威。


不仅如此,我也曾无数次讲过,如果一个国家国债量足够大、其交易又足够市场化,那么,国债收益率会成为这个国家绝大多数资产定价的基础,代表着一个国家资产的整体水位。若国债价格上升(收益率下降),资产整体上涨;国债价格下降(收益率上升),资产整体下跌。


我们的国债又称为国库券,分为记账式和储蓄式两种——储蓄式的一般不能在市场上交易,是让小老百姓拿着赚利息的,相当于定期存款,市场上可以交易抵押的基本都是记账式国债。

央票,这是中国央妈发明的一种特色式货币调节工具,就是一种央妈自己发行的债务凭证,用来调节商业银行超额准备金,其发行的对象是央妈公开市场业务的一级交易商。当央妈出售央票的时候,就是回收货币;当央妈收回央票的时候,就是释放货币——因为是央妈自己发的票,央妈又是可以印钱的机构,你想想嘛!

公开市场业务:央妈通过买进或卖出有价证券,吞吐基础货币,调节货币供应量的活动,注意,央妈干这个可不是为了盈利赚钱,而是为了人民的利益调整货币量,减轻经济波动;

一级交易商:是指有资格直接和央妈交易的金融机构,在中国包括资金实力雄厚的商业银行和证券公司,国内目前有48个一级交易商,这都是央妈绝对信得过的儿孙(商业银行)和侄子(证券公司)——注意,这些一级交易商和央妈做交易,通常是要追求盈利的。 


这个定义没啥难理解的,就是由地方政府发行的、地方财政做担保的债券,始于2009年。本来,1995年实施的《中华人民共和国预算法》规定地方政府是不能发行债券的,但留了个口子,“除法律和国务院另有规定外……”。到了2009年,全球金融危机都来了,国务院于是就批准了财政部代替新疆维吾尔自治区政府发行债券30亿元。


既然有了吃螃蟹的,接下来各地方政府都开始发行地方政府债券。但到了2013-2014年,因为市场开始担心某些地方政府根本还不上债务,没有人来买,这时候,财政部与央妈联合发文,声明将地方政府债券纳入国库抵押品范畴,这相当于由央妈给开了光,享受接近国债的待遇。


想想看,我们玩扑克牌里那个2,不同玩法里有时是最小的,有时是除了王牌之外最大的,不全看规则制定者一张嘴么?反正,大家最常玩的斗地主,除双王之外,2就是最大的!


这又是一个中国特色式的债券。在西方国家,从大的分类上讲,银行就分央行和商业银行,但我们中国在1994年设立了国家开发银行、中国进出口银行、中国农业发展银行三个介于财政部和银行之间的几个机构,叫政策性银行,分别针对国家开发项目、中国在国外涉及的项目和三农相关项目。


顾名思义,政策性银行就是以贯彻国家经济政策为目标,在特定领域开展金融业务、不以盈利为目的的银行。你看,听起来就很矛盾,开展金融业务,又不以营利为目的,又不是中央银行……但我们说,政策性银行是为那些社会发展需要、但商业机构又不愿意提供资金的行业或项目来提供资金,是弥补金融体系的缺陷……
 
不过,政策性银行不能印钞,却还要给某些赚钱少甚至不赚钱的项目提供贷款(利率通常比商业银行利率要低),钱从哪里来呢?一个嘛,当然是靠国家(财政部)拨款,另外更重要的来源呢,就是发行债券融资——这就是政策性金融债,1994年就开始发行。
 
刚才提到,这三家机构相当于政府部门,所以这个债券基本上不用担心还不上,信用那自然是杠杠的。因为政策性金融债发行较早、发行量甚至比国债规模还大,交易量也足够,所以甚至有人拿政策性金融债收益率代替国债收益率,来评估其他资产价格的高低。
 
扑克牌的大多数玩法里,A都是仅次于王之后最大的,即便是斗地主里,也是仅次于双王和2的第四大牌,政策性金融债,当然就是A啦!

比政策性银行债信用次一点儿的,是商业银行债。因为中国能够发行债券的大多数商业银行都是国有背景,而且都是央妈的亲孩儿,他们所发行的债券,通常不存在违约问题,所以就相当于扑克牌里的K。
 
不过要强调一下的是,商业银行的债券也分为普通债、次级债和专项债。一般而言,普通债和专项债是不会出现违约的,但次级债理论上说是有可能违约的。

非商业银行类金融机构债券其实可以进一步细分,包括了证券公司债、证券公司短期融资券、保险公司债和其他诸如大型央企的财务公司债、资产管理公司发行的债券、期货公司发行的债券、金融租赁公司发行的债券……


能够发行债券的金融机构,基本上都是国有金融机构,有些甚至得到财政部和央行的担保(例如银行股份制改革中四大资产管理公司发行的债券)。除了其中的次级债之外,这些债券的信用等级都是顶级的,而且金融体系牵一发而动全身,金融债通常情况下都是不能轻易违约的,所以没啥可说的,安排个Q。

政府支持企业,你一听估计还有点奇怪——政府不支持的企业在中国能存活么?但这可是个专有名词(GovernmentSponsored Enterprises, GSE),而且这还真不是我们的特色,而是向美帝国主义学习来的。全世界最著名的GSE企业是引爆2008年全球金融危机的房利美、房地美。GSE的含义,是指政府特意扶持的企业,所以带有政府隐性担保的含义,信用自然也是与中央政府息息相关。


最典型的,是2008年金融危机爆发之后,两家本应该破产、债券价值归零的GSE房利美和房地美,其债券的本金和利息偿付最终由美国政府负担——这就是政府的隐性担保变成明确担保。


我们中国嘛,为探索国有金融机构改革的新模式,中央汇金投资有限责任公司2010年发行了两期人民币债券1090亿元;还有2011年,铁道部发行的中国铁路建设债券,因为两家机构都是政府扶持机构,所以都被认定为“政府支持企业债券”。


不管怎么说,都是带中央政府光环的,带花色的,所以安排个J吧!
 
以上7种债券,都带有中央政府光环,相当于扑克牌里的花色牌,带着明确或隐性的中央政府印钞的担保,所以基本不用担心违约的风险问题(明确担保的当然不用担心,隐性担保的是通常情况下不用担心,这就是信用区别),所以被称为“利率债”——意思是说,这些债券的价格,只会随着国家调整利率而变动,债券本身不会出啥问题。
 
但接下来这些债券,不带有中央政府担保,其价格就不仅仅随着利率变动而变动了,而是要跟发行债券机构的信用直接挂钩——信用不行,哪怕国家利率没变动,债券价格也可能跌到一文不值;信用好了,国家利率变不变动,价格也可能涨得和GSE债券一样……
 
所以,下面的债券,整体上被称为“信用债”。


信用债里最高信用等级的债券,非企业债莫属——注意,中国的“企业债”这个词在债券市场上是特指,此“企业”也并非广义的“法人企业”,而是特指由发改委监管的隶属中央政府部门的企业,通常是大型国有独资企业或国有控股企业。这些企业发行债券,要经过国家发改委审核和批准,而且,这些企业一旦发行债券,规模起步都得10个亿,不然,别来给专管大事的国家发改委找麻烦。发行债券的,通常是电力、冶金、有色金属、石油、化工等国家重点国有企业。


这些企业,其实也都带有中央政府的光环,因为信用良好、资产庞大,他们获取资金的主要方式通常也不是债券融资,要么是国家直接拨款,要么是从银行获得贷款,债券融资只不过是它们在市场上证明信用的点心而已,所以发改委才给了他们一大堆限制。


他们发行的债券,通常情况下信用也是没啥大问题,某种程度上说,接近于GSE债券,所以用扑克牌中的10来代表,是再好不过了。


对了,各个地方政府投融资平台所发行的债券——城投债,其发行也是要国家发改委审批的,所以也是隶属于企业债范畴,相当于地方政府企业的债券,在国外通常被归入市政企业债的范畴。


不过,最近两年来,中国政府正在努力降低城投债发行规模,所谓的开正路、堵邪路,希望将城投债中地方政府确实有偿还义务的,变为地方政府债,而其他的,就是普通的企业债或者一般公司债了。

在债券里看见一种动物,你还以为这和动物保护有啥关系呢,其实啥关系也没有。这里的熊猫代指中国和人民币——所谓“熊猫债券”,是指外国的机构或者企业,在中国境内发行以人民币计价的债券。


2005年9月,国际多边金融机构首次获准在中国境内发行人民币债券,当时的财政部部长金人庆,将首发债券命名为“熊猫债券”,然后就这么定名了,它与日本的“武士债券”、美国的“扬基债券”一样,就是歪果仁在国内发行的人民币债券。


这种债券发行的批准权在财政部,但具体偿还信用却不是财政部说了算,而是由发行债券的机构所承担,信用当然比不过企业债,那就安排扑克牌里的9来代表。

在中国,比刚才提到的“企业”信用略次一点儿的是什么类型的企业?
当然是我们大A股的上市公司咯!


可转债(Convertible BondsCB),是指债券持有人可按照发行时约定的价格,将债券转换成发行债券公司的普通股票的债券——如果债券持有人不想转换,可以继续持有债券收取本金和利息,或者在流通市场出售变现。


可交换债(ExchangeableBonds,EB)定义类似,不过发行债券的主体和转股标的主体不同,一般来说,可交换债券的发行人为控股母公司的股东,而转股标的的发行人则为其上市子公司,或者同属于一个集团之下的其他兄弟公司。
 
因为这两种债券是上市公司或上市公司母公司、子公司发行,比一般的公司信用要好一些,而且还可以转换成股票,若上市公司股票本身价格大涨,这张可转换债还可能值更多的钱,所以信用比一般的公司债又要高一些——信用越高,给投资者的利息就越少,所以债券利率要低于普通公司债券,上市企业通常是通过发行可转债来降低筹资成本。


可转换债和可交换债,也是普通投资者最容易接触到的债券类别。买了可转换债或可交换债,相当于买了一份上市公司承诺的保本理财产品,还有可能随着股票上涨获取高收益,建议大家可以多了解了解。


扑克牌里,安排个8,希望大家都能发发发。

这个说起来比较复杂,包括了央妈开发的一大堆为企业融资的工具(都要通过银行实现),包括了中期融资票据MTN、短期融资券CP、超短期融资券SCP、定向工具PPN、中小企业集合票据等,基本都是集合体债券——因为是集合体,相对于单个公司来说,风险小一些,但这些债券的整体信用风险依然要由相应的银行或企业承担。


因为是集合,所以选用扑克牌里连牌很关键的7来代表。

这就是所谓的资产证券化了。
2005年4月20日,中国人民银行和中国银监会发布了《信贷资产证券化试点管理办法》。中国银监会又在当年11月发布《金融机构信贷资产证券化试点监督管理办法》,意思就是让银行等金融机构,将资产池中能产生现金流的资产,再反过来证券化,解决银行资金紧缺的问题。


到目前为止,我们的债券市场有4种资产支持证券(ABS):信贷ABS、企业ABS、保险ABS、交易商协会ABN,分别指银行将信贷资产、企业托管资产、保险资产和交易商协会成员的资产证券化之后的债券。


整体而言也属于集合体债券,类似于非金融企业债务融资工具,用扑克牌的6来代表。

这个没啥说的,就是一般的在市场上有较强信用的公司,如果有资金需求,就在市场上公开发行债券,债券持有人付出资金,按照约定的票面利息计付本金和利息的偿还。在公司债存续期间内,不论公司本身是否盈利,都必须按照发行条件,按时支付利息,并依约按额偿还本金。


2015年初中国证监会公布了《公司债券发行和管理办法》,发债主体被进一步扩大至所有的公司制法人,这让公司债券进入了大发展阶段。通常而言,发行一般公司债的是上市公司(但不是说必须),因为其他公司并没有随意发行债券的信用。在市场上可交易的公司债,起步发行为3000万元-5000万元,比刚才提到的企业债起始发行规模10亿元少了一个量级,一般是银行或证券公司帮它们发行。


公司债及上面所提到的所有信用债,都会随着市场利率的高低而产生价格变化,市场利率走高时,债券价格下跌,市场利率走低时,债券价格上涨——最重要的是,所有的还本付息都由公司本身的信用来承担,如果公司出现破产或经营困难,是存在偿付风险的。

市场上有一些中小微型企业,它们也需要融资,但又没有足够的信用来向市场融资,那怎么办呢?


有的金融机构或资产管理公司,就考虑到这种需求,帮助它们在中国境内以非公开方式发行公司债券,按照约定的一定期限还本付息,因为是非公开发行,所以不属于一般公司债券,而是属于私募债,不设行政许可。

同业存单,是存款类金融机构在全国银行间市场上发行的记账式定期存款凭证,其投资和交易主体为全国银行间同业拆借市场成员、基金管理公司及基金类产品。存款类金融机构可以在当年发行备案额度内,自行确定每期同业存单的发行金额、期限,但单期发行金额不得低于5000万元人民币,期限不超过1年。


老实说,把同业存单排到最后实在是委屈了,因为同业存单类似于商业银行发行的金融债,而且因为有银行存款担保,几乎不会违约。但因为它某种程度上说,又像是一种存款金融凭证,和大家传统所理解的债券很不一样,所以就只能委屈一下了。


要知道,在有些扑克牌玩法里,3才是仅次于大小王的牌呢!
 
好了,我用扑克牌的点数,代表债券信用高低,基本上把中国债券市场的分类给说清楚了,以后要想知道债券分类和信用等级高低的,拿出扑克牌来对应就行啦!

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