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专访|瑞银资管夏昆:看好对冲基金FOF投资蓝海

作者: 来源:WEALTH财富管理 发布时间:2021-04-29 浏览:232

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今年以来,中国市场剧烈波动,很多基金净值遭遇大幅回撤,然而,FOF策略却在高波动性市场中表现稳健,据统计,FOF基金总指数跌幅及最大回撤均大幅优于普通股票型基金指数、偏股混合型基金指数,如何在市场震荡时分散风险、为什么要选择对冲基金,为什么要选择对冲基金中的基金(FOF),带着这些问题,记者采访了瑞银资产管理对冲基金解决方案(HFS)执行董事、FOF产品基金经理夏昆,夏昆拥有超过17年的投资行业经验,主要负责中国对冲基金管理人研究以及对冲基金组合基金的投资组合管理。




夏 昆


◆瑞银资产管理对冲基金解决方案(HFS)执行董事

◆ FOF产品基金经理



01 对冲基金:
追求阿尔法的绝对收益型选手

瑞银资管旗下的对冲基金解决方案团队,是全球第二大对冲基金母基金的管理人,拥有27年的对冲基金组合基金管理经验。从风险的角度看,对冲基金的一大优势就是可以对冲掉大部分的市场风险,不太受市场方向波动的影响,是绝对收益型的阿尔法策略。从收益的角度,对冲基金赚的是主动管理的钱,更加依赖于管理人自身的投资能力,而投资能力可持续性强且是可以不断提高的,这使得对冲基金成为投资人所青睐的相对而言的“稳稳地幸福”。

夏昆介绍,对冲基金,顾名思义是要做对冲的,主要是对冲市场风险,也就是系统性的风险,例如大选、疫情、地缘政治等等。系统性风险有一个很重要的特点,它不能够分散掉,只能对冲掉。所以这是对冲基金这样一个类型产品或者投资策略存在的意义。

对冲基金把大部分市场风险对冲掉,追求的是剩下来的主动收益,也叫做阿尔法的机会。这个时候,全市场的系统性的风险,类似于大选等等,对投资结果产生的影响就相对可控多了,因为在很大程度上,这类风险已经被对冲掉了,因而更加关注的是,每一位底层的对冲基金的管理人的收益来源和质量。“当然,我们还是会非常紧密地关注市场的机会和风险的变化,评估它们对各类投资策略的影响。”

同时,夏昆也表示,与传统的策略相比,对冲基金的策略更加复杂,交易工具更加丰富、灵活,可以更精准的捕捉到一些特定的市场机会和表达投资想法,以及更精准的去管理风险,规避掉不想承担的风险。通过对冲基金的投资,投资者可以获得跟市场低相关的比较稳健一致的、高质量可持续的收益。

夏昆介绍,在瑞银目前的产品中主要配置了对冲基金的三大类策略,即股票多空策略、交易型策略和相对价值策略。股票多空策略,更多的是一些结构性的阿尔法的机会,而不是贝塔的机会。长期的角度看,全球是低通胀、低利率和低增长的环境,很多固定收益的投资可能回报会越来越低,传统行业整体的回报也会逐渐的下来。最后只有一些少数的行业或公司有成长空间的,它们有比较高的壁垒的,可以持续增长的一些资产,才会有真正的比较长期的回报。所以这个时候的选股能力非常重要。

另外例如交易型策略,包括股票和期货量化策略,捕捉市场波动产生的交易机会,在熊市和震荡市也可以有不错的投资机会,能够比较好地分散和对冲股票市场的风险。

对冲基金策略的复杂性,也让投资门槛变高,深入理解这些策略,对专业能力提出了更高要求。而产品架构、投资条款里面的很多细节,普通投资者很难注意到。而瑞银的投资团队大部分都是之前有长期的直投经验,可以比较深入的去理解和把握对冲基金的投资策略,“我们作为评委,至少是某个领域需要是个专家,然后才能够比较好地把握甚至去挑战这些管理人。”

据夏昆介绍,瑞银资产管理的这只FOF基金产品有8-10只高质量的对冲基金,其中包括一些比较稀缺、容量受限的投资机会,是一个高效、更加安心、省心的投资方式,通过对冲基金的投资来获得跟市场低相关的、比较稳健一致的、同时高质量可持续的收益。

02 独立团队各司其职 把关风险防控

对冲基金筛选的难度大,需要有专业团队来防范运营风险,而从QFII(合格境外机构投资者)的角度,的确是有不少的资金对国内对冲基金的管理人和投资策略很感兴趣,但是其中的风险也需要防控。

对冲基金投资策略的运营风险一直是瑞银关注的重点,在夏昆看来,风险可以分为两类,一种是正常的市场波动和市场风险,这类风险是可以去管理、去对冲、去分散的,承担这个风险是为了获得补偿。但是另外一类风险是不可逆的风险、灾难性的风险或生存风险,“这种风险一旦爆发我们是要被投资者抛弃的。最近几年国内有一些典型案例,为了追求一些高收益或者短期收益,基本上忽视了对底层资产的尽调,甚至有一些是灰色交易,甚至有的底层资产就是虚构的。”

夏昆介绍,在瑞银,运营风险和投资者权益的保护都有专门的团队负责尽调评估。“我们这边,这几方面都是有独立的团队去看的。投资团队主要负责把控投资风险;运营尽调的团队,和投资者权益和产品架构的团队,他们负责识别和防范基金运营、投资者权益、产品架构方面等潜在的风险。”

夏昆表示,投资每一个基金之前都要经过全球审批,“这是一个全球的流程,比如说我们全球的CIO(首席投资官)有一票否决权,另外运营尽调团队也有一票否决权,如果运营风险通过不了他们的标准,投资团队再喜欢也是没有用的”,在瑞银的机构内部有独立的专业团队来分工协作,把全球的比较成熟的标准和最佳实践复制到国内来。

同时,管理人的筛选和日常的监控,包括整个市场,市场机会、风险和监管环境的变化等等,这些相对于海外市场来说,变化会更快一些。这些也是需要比较紧密的去跟踪的。

03 对冲基金FOF策略:稳上加稳

FOF理念最早起源于美国,1985年,先锋基金(Vanguard)率先推出第一支证券类FOF基金,目前FOF在国内还处于发展初期,对于中国投资者来说,FOF还是个新鲜事物,2005年,我国证券类私募 FOF 基金开始发行,2010年后,私募FOF迎来快速发展期。

瑞银中国FOF团队是隶属瑞银资产管理全球对冲基金解决方案团队,对冲基金的FOF是瑞银资产管理的旗舰投资能力之一,2019年,瑞银资产管理(上海)公司正式推出首只外资私募FOF,瑞银资产管理也成为首家在中国发行私募证券投资基金FOF产品的外资资产管理公司。参见财富管理报道:外资私募FOF正式亮相 瑞银资管夏昆:主动管理是FOF长期发展方向去年2、3月,市场剧烈动荡,但夏昆表示,“我们这个产品,整体上来说,运行良好,也符合我们稳健一致、全天候型的绝对收益的组合设计目标,因为它把不同的绝对收益型的策略均衡、多元、分散地放在一起。”

FOF策略之所以吸引人是因为其通过精选管理人和一些个人投资者不容易接触到的稀缺投资机会,获得高质量可持续的收益。同时,在底层基金对冲的基础上再加一层分散,进一步的控制回撤和波动,成为客户拿得住的“全天候型”的绝对收益的产品。

而这一切这些都离不开背后的管理。在夏昆看来,投一个产品实际上是投它背后的管理,一个专业的FOF管理机构,有长期的投资经验,专业的投资能力,还有平台价值带来的优势,包括博弈的能力,为投资人争取更好的条款的能力,以及能够接触到最好的管理人和比较稀缺的、容量受限的投资机会的能力,因为个人投资者一般不能接触到的这些投资机会,其次还有协商投资票管、持续做好主动管理、风险管理的能力。

夏昆向记者介绍,通过这些方法,最终实现对冲基金FOF产品定位,具体可以从两个角度去看,一个是从客户的角度,一个是从专业的角度。从客户的角度,他会看到的是一个更加安心省心的一个办法,通过投资对冲基金来获得和市场低相关的比较稳健一致的收益。

从专业的角度,它是一个主动管理的多元均衡的新的一个配置方案。它追求的是跨越周期的稳健一致的收益。“客户的安心省心,是因为我们的主动管理。然后稳健一致的收益,是通过我们对冲基金和多元均衡的一个配置来实现的。”在夏昆看来,这其实是有一些对应关系。这些理财的资金、客户,如果是追求一个比较省心的办法,来获得一个市场低相关的比较稳健一些的收益,的确是比较合适这一类的产品,那么就可以去考虑。“如果投资人认为A股的估值已经不太便宜,预期收益在下降、风险资产和配置价值在降低,不想要太大的净值波动和回撤,想要比较稳健的、高质量可持续的一些收益,可以考虑多元均衡的对冲基金的FOF。专业的机构去做主动的管理,可以作为他们大类资产配置的有益的补充或者分散。”因为对冲基金主要赚的还是主动管理的钱,但对市场方向的依赖不大,可以赚做多的钱,也可以赚做空的钱,也可以赚波动的钱,可以赚相对表现的钱,所以交易策略和风险收益特征会更加灵活,更加丰富。

04 看好国内市场主动收益机会

在中国,股票和期货市场的特点很明显,一个是短期资金的主导,相对于海外发达的 市场来说,真正的长期资金其实是很少的,同时,虽然效率不高,但市场流动性很好、波动很大,这就为很多的对冲基金的策略创造主动收益提供了一个很好的土壤。“所以我们是非常看好国内的对冲基金策略的机会,至少是未来5~10年的机会。”

在夏昆看来,对冲基金在国内基本上还算是一个蓝海,这其中有各方面的原因,例如市场发展、监管等等,目前还没有大量的机构 资金进入到这个领域,“但是我们有一些客户,特别是对市场比较敏锐的客户已经在开始布局了,看到了绝对收益阿尔法的机会,海外的一些资金也是在积极的做准备。”

谈及FOF在中国的发展前景,夏昆也非常看好。首先从需求来看,整个居民的财富配置在发生变化,国内的投融资体系也在发生变化,未来更多的钱是需要这种主动管理能力的产品或者收益机会,就不像以前固定收益,保本保收益,这种是不可持续的。另外,从机会来说,国内的市场效率仍比较低效,所以有非常多主动收益的机会,这是创造超额收益机会的基石。



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