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债券投资交易策略实务案例分析(配置与交易型策略)

作者: 来源:交易圈 发布时间:2021-04-29 浏览:244

债券的投资交易策略理论与实务

一、收益率曲线

1.收益率曲线的基本概念

中债或中证等机构,每日会公布收益率曲线,这里我们简要介绍3种收益率曲线。

【注】曲线详细介绍见债券收益率曲线的编制债券零息(即期)收益率曲线的构建


【案例举例1国债到期收益率曲线如下


2.债券收益率曲线的常见形态

我们知道债券价格与收益率呈现反向关系。债市的牛市是指债券市场各类债券的整体价格上涨(收益率下行),熊市是指债券市场的整体价格下跌(收益率上行)。通常研究1年期和10年期的收益率变动情况。1年短债上行的触发因素更多的是流动性;而10年长债上行的触发因素更多是经济基本面。如果短债上行快于长债,可能是流动性引发的短期调整,如果长债上行快于短债,可能市场对经济增长的看法发生了根本性改变。

① 牛平

【注】也可以采用“10年-1年”的收益率来判断平或陡,绝对值变小为平,绝对值变大为陡如上图,从斜率上可以明显看到10年收益率下行快于1年,那么随着时间的推移,“10年-1年”的结果(期限利差)是越来越小的,则为平(|S1曲线10年期利率-S1曲线1年期利率|<|S0曲线10年期利率-S0曲线1年期利率|)。

② 牛陡

③ 熊平

④ 熊陡


二、债券的交易策略

1.配置型策略


【案例举例2杠杆策略。当前时间为20201228日,R007-2.6%企业债14中电投债01(1480264,票面利率为6.1%.

交易员将自有的1亿元18国债28(019610)进行滚动七天质押式回购融资;假设该国债折算比例为98%,可融入9800万元资金,融入资金再次购买9800万元14中电投债01,每年可获得净票息9800×(6.1%-2.6%) =343万元

若交易员将购得的14中电投债01再次质押融资,并不断扩大杠杆倍数,则只要市场利率保持稳定,交易员的获利也会越大。

 

【案例举例3收益率曲线跟踪策略(骑乘策略)。国开债收益率曲线:33%44%55%5年期国开债票面利率3.5%.

交易员买入1亿元待偿期为5年的国开债,1年后卖出。

持有票息收入Carry=10000×3.5%=350万。

假设收益率曲线形状不变,1年后收益率曲线对应4年期利率为4%(原始5年期5%),平均久期4.3年,1年后债券净价上涨(5%-4%)×4.3=4.3%,资本利得Capital Gain=10000×4.3%=430万

 

【案例举例4收益率曲线变动策略。

如果期初构建相同修正久期的组合策略,收益率曲线正常趋势向上 

到期收益率:A>B>C.

凸性:C>B>A.

则通常有以下结论:

Ⅰ.曲线平行移动

①一定的时间后,如果收益率曲线是向下平行移动时,组合收益:C>B>A;

②一定的时间后,如果收益率曲线是向上平行移动时,组合收益:A>B>C;

即如果预期未来收益率曲线平行上移,则可以采取A策略,反之下行采取C策略,不确定则采取B策略。

.曲线平坦化移动(长期和短期国债之间收益率利差下降)

一定的时间后,组合收益:C>B>A.

即如果预期未来收益率曲线平坦化,采取C策略。

Ⅲ.曲线陡峭化移动(长期和短期国债之间收益率利差上升)

一定的时间后,组合收益:A>B>C.

即如果预期未来收益率曲线陡峭化,采取A策略。

【注1蝶式变动的策略实务中罕见,本文暂不做阐述,感兴趣的朋友可以自行研究。

 

2.交易型策略

现券买卖的结算金额的计算,是先按照全价计算再进行四舍五入。以下案例中全价显示4位有效数字,实际为8位。

 

【案例举例5方向型交易。202057预期到收益率会上行,以0.55%的借贷费率通过债券借贷借入1亿面值的18002018附息国债20),并在当天以2.9344%的收益率卖出,在514日以3%的收益率买入1亿面值的180020并归还借出方。

【注】如果后续走势判断错误,若方向做反,会造成较大亏损。


【案例举例6一二级市场套利:国债投标博取边际。国债招标为混合式招标,存在博边际的可能。假设在2020715日以2.3%的收益率中标1亿面值的20001020附息国债10),并在当日一级半市场以2.15%的收益率约定在720日(上市日)卖出,可实现的年化收益如下:

【注1博边际存在一定不确定性,不一定会在边际位置中标;

注2如果一级半市场流动性不充分,在一级半市场不一定能顺利卖出。

 

【案例举例7一二级市场套利:如果收益率未来呈现上行趋势,通过二级市场借券抛售,通过一级市场投标后还券。预期到收益率会上行2020915日,以0.55%的费率借入1亿面值的20001020附息国债10)并以2.2706%的收益率卖出,在916日以2.3%的收益率中标1亿面值的200010,在916日(上市日)归还借出方,可实现的年化收益如下:

【注】借入债券卖出的收益率可能高于中标收益率,产生亏损。


【案例举例8期限利差交易。预期到期限利差会走陡,在312日以2.3652%的收益率买入1亿面值的200201(1年期,20国开01),同时以0.6%的费率借入1000万面值的200205(10年期,20国开05,久期约是1年期的10倍)并以3.5919%的收益率卖出(组合的基点价值≈0);假定在319短端上行幅度慢于长端1年期国开200201仅上行了4bp,而10年期国开200205上行了12bp,那么在319日进行与312日反向的操作,并把买回的200205归还借出方,可实现的年化收益如下:

【注】短期内期限利差趋势上不一定总是均值回复,如果反向变动,则会造成亏损。

 

【案例举例9基差交易:国开和国债基差。免税效应等的存在,使得国开债和国债之间一直存在一定利差,可以对该利差进行交易。假设预期国开-国债利差会收窄,则可以在2020316日以3.6040%的收益率买入1亿面值的20020510年期国开),同时以0.55%的费率借入1亿面值的19001510年期国债)并以3.2%的收益率卖出(组合的基点价值≈0;331日,国开和国债上行的幅度不同,假定国开上行了10bp,国债上行了13bp,国债上行幅度大于国开债,进行反向操作,并把190015归还借出方,因此可实现的年化收益如下:

【注】如果基差反向变动,会造成亏损。

 

【案例举例10基差交易:农发与国开基差。由于流动性存在差异,国开债与非国开政金债之间也存在一定利差。假设预期农发债-国开债利差会收窄,则可以在202056日以3.6113%的收益率买入1亿面值的200404,同时以0.55%的费率借入1亿面值的200205并以3.5878%的收益率卖出(组合的基点价值≈0);513日农发债与国开上行的幅度不同,农发债上行了6bp,国开债上行了10bp,农发利率上行幅度小于国开,于是进行反向操作,并把买回的190205归还借出方,可实现的年化收益如下:

【注】如果基差反向变动,会造成亏损。


参考资料:

1】全国银行间市场债券交易规则,外汇交易中心,2010.12.

【2】中国银行间市场固定收益产品交易实务,交易商协会,2015.4.

3】债券投资实战,龙洪亮,2018.12.

【4】债券交易策略,中国农业银行,2020.6.

【5】银行间本币市场业务知识与交易策略,外汇交易中心,2019.12.

【6】债券市场分析逻辑,交易商协会,2020.5

【7】曲线、利差与久期:利率债交易策略解析,森浦Sumscope2020.2.

【8】债券投资策略与交易实务,东兴证券,2020.6.

下面这场培训将有一天时间详细讲解债券投资策略

课 程 背 景

近年来,随着人民币利率和汇率改革的不断深化,央行进入主动投放货币时代,MLF余额逐年增加,法定存款准备金率则逐步降低,央行对货币市场的掌控力度逐步提升,投资者通过传统套息方式赚取债券利差的老路越走越窄,主动性的投资交易能力则显得越来越重要。全行业均面临从过去略显粗放的经营模式,逐步转为更加精细化的投资管理与运作。与此同时,随着债券市场的深入发展,债券品种、债券投资策略、债券组合管理也面临着不断创新的压力,如何认知和把握日趋复杂的债券市场,设计合理的债券投资策略与组合管理一直是债券专业人士面临的严峻挑战。但一直以来,与相较更丰富的卖方研究资源不同,债券投资买方学习之路却更加依赖于口而相授,市场少有来自于买方第一线实战角度的学习债券投资系统的机会。


为了帮助银行间机构投资者快速开展债券业务,培养团队,优化研究框架和分析逻辑体系,提高从业人员债券投资交易能力,我们拟定于 5月22日-23日 上海 和 6月 5日-6日 南京 分别举办《债券交易员能力提升研修班》活动,我们将邀请新华基金总裁助理颜江伟老师和某券商自营投资总监B老师等二位嘉宾分享,本课程将由常年活跃在国内债券投资一线的老师讲授,投资交易实战经验丰富,更立足于买方实务,从投资体系逻辑,投资策略、组合管理到业务模式,深度展开研讨学习。力求开拓学员思路,减少学员实战学习之路上的阻力,形成更为系统的债券投资交易框架。


深实战嘉宾

A 老师  特邀专家

现任新华基金总裁助理,先后担任中国外汇交易中心市场二部经理、萧山农商行上海金融同业中心总经理、浙商基金专户部固收总监、浙江财富管理中心主任、投委会委员,具备10余年金融市场相关从业经验。作为中国银行间本币市场建设的亲历者,参与做市优化、丙类户清理整顿、交易实名制、债市对外开放等多项市场基础设施、制度和交易机制建设,熟悉监管思路,了解监管诉求。曾长期担任交易中心本币交易员培训讲师、班主任,交易商协会交易风险与管理培训讲师,浙江省联社资金大讲堂特邀嘉宾,直接间接培训学员超6000人。

B 老师  特邀嘉宾

现任券商自营投资主管、董事。交易中心、上清所特聘讲师,曾在商业银行长期从事固定收益自营投资账户管理,有丰富的一线投资交易经验。


程提纲


时间:5月22日/6月5日

8:30-11:30  13:30-16:30 

主讲嘉宾:颜江伟老师

第一讲 农商行资金(债券)业务:现状与转型 ( 2H )

一、农商行资金业务为什么要转型? 

  1、农商行的特点:数量众多、群体分化以及和地方经济高度相关(地区差异、资产差异) 

  2、农商行资金、同业业务的机遇:2012-2016年金融创新 

  3、农商行资金、同业业务的挑战:2016年以来的严监管 

二、农商行资金业务的常见问题及应对之策 

  1、投资规模普遍较小,受监管指标限制多,回旋余地小 

  2、专业人员相对较为缺乏,知识体系较为陈旧,投研能力较弱 

  3、自上而下对资金业务理解不到位,重视不够、支持不足、考核欠缺 

  4、岗位职责不明确,制度和业务流程不完善,跨部门协调和前中后台一体化程度低 

  5、投资品种和交易策略单一,面对市场波动,无法有效进行风险对冲 

  6、流动性和信用风险管理能力较弱,管理手段匮乏,不知道如何规避流动性和信用风险 

  7、债券业务经营理念陈旧,没有止盈止损,组合投资的概念 

  8、和省联社的关系处不好,无法获得加持,无法形成双赢局面 

  9、和非银没有合作,或者不善于和非银合作,往往成为风险的承担者而非行业红利的享受者 

三、农商行资金业务的转型方向和思路 

  1、专业化是农商行资金业务转型升级的必由之路 

  2、体系化是农商行资金业务转型升级的发展方向 

  3、市场化是农商行资金业务转型升级的动力来源 

  4、集约化是农商行资金业务转型升级的组织保障 

四、如何提高农商行资金业务的专业化程度 

  1、公募基金在债券投资交易专业化方面的经验和启示 

  2、资金业务的部门设置、职责设定和分工 

  3、怎样设计科学的资金业务考核和激励机制 

  4、怎样配备业务人才,怎样培养专业的业务团队 

  5、专业化的投资交易框架分享:组合管理、止损止盈、操作纪律等 

  6、专业化风险防范经验分享:流动性风险、操作风险、信用风险、合规风险、交易对手风险等 

五、建立和现代农商行发展相适应的资金业务体系 

  1、回归本源、流动性管理还是创新试验田、利润增长点? 

  2、从利率的投资如何演进到信用投资? 

  3、从流动性管理如何进化到债券的投资交易? 

  4、从现券投资交易如何演进到衍生品投资套利? 

  5、股份行和城商行在资金业务体系化方面有哪些探索和启示? 

  6、多中心模式 or 中央厨房模式 

六、如何构建市场化的资金业务赢利模式 

  1、传统资金业务如何向现代业务模式突围 

  2、江浙地区优秀农商行资金业务赢利模式比较分析 

  3、如何借助市场资源(公募、券商)办好自己的事? 

  4、农商行代销公募基金相关实务及要点 

  5、农商行建立资金业务专家库的一些浅见 

七、农商资金业务的集约化发展之路 

  1、如何解决农商资金业务的规模不经济问题 

  2、省联社的角色定位以及常见模式(Z省、S省、H省和G省)评点 

  3、Z省省联社的服务和管理并重模式及其启发 

  4、集约化发展的构想和展望

第二讲 资金(债券)投资分析框架建立及2021年市场展望( 4H ) 

一、投资逻辑分析 

  1、理解利率本质的三个维度 

  2、中国经济增长和无风险利率的长期趋势 

  3、信用利差与信用债定价 

二、如何建立自已的投资分析框架 

  1、基本面分析 

   (1)基本原理及美林时钟 

   (2)基本面分析核心指标 

    案例:工业增加值、社融、M1-M2等指标解析 

  2、宏观政策分析 

  (1)经济周期与逆周期政策 

  (2)怎样猜央妈的心思 

  (3)货币政策传导与利率并轨 

  (4)货币政策的边界与挑战 

    案例1:如何看待2020版央财互怼 

    案例2:如何看待货币政策在永煤事件中扮演的角色 

3、流动性分析 

  (1)超储资金6要素——哪些是影响资金面边际变化的核心要素 

  (2)削峰填谷:如何看待近年来公开市场操作的特点与规律 

  (3)汇率、中美利差和货币市场利率 

  (4)缴税、财政投放对资金面的影响 

    案例1:如何通过流动性指标预判资金面变化  

4、市场预期与机构行为

  (1)市场预期的一般模型:分歧与一致、波动周期、利率波动的主导力量等

  (2)机构类型与机构行为:配置型、交易型和平衡型机构

  (3)主要参与机构特征及其画像案例分析:从持仓和交易量看外资行、境外机构的行为特征

  (4)市场情绪:概念、原理、极端情绪、一致性预期等

  (5)利空钝化与利好钝化

  (6)穿越牛熊的几点体会

5、供求分析

  (1)供给分析:历年国债、政金债和地方债发行节奏、特点

  (2)需求分析:资金、替代品与成本约束地方债的替代效应成本约束案例分析

  (3)减税对供求关系影响的实证分析:以美国为例

  (4)利率品、类利率品发行未来可能呈现的若干特点

三、2021年资金(债券)市场展望 

  1、2020年市场回顾 

  2、2021年宏观经济分析 

  3、2021年货币政策展望 

  4、2021年投资策略分析

第三讲  债券投资交易实务及案例分析( 6H )

时间:5月23日/6月6日

8:30-11:30  13:30-16:30 

主讲嘉宾:B老师
一、重新理解债券市场 
  1、几种收益率曲线的理解与辨析 
  2、市场风险的刻度 
  3、债券投资赚的到底是什么钱?——债券盈利来源梳理 
  4、债券市场运行定价机制及投资者行为驱动 
  5、政策与经济基本面的双向轮动 
二、债券投资策略详解 
  1、方向(久期)策略 
    (1)投资交易思维的运用与管理 
    (2)常用分析方法、技术指标 
    (3)影响市场波动的几个因素的探讨 
    (4)预期驱动图景的构建 
    (5)几个经典交易场景/案例的分析 
  2、骑乘策略 
    (1)骑乘策略盈利的本质 
    (2)实战中需要考虑的主要因素与风险 
    (3)案例分析 
  3、套息策略 
    (1)套息衡量指标 
    (2)息差来源 
    (3)维持胜率的核心 
  4、杠杆策略 
    (1)几种加杠杆的方式 
    (2)不同市场阶段杠杆策略的选择 
    (3)案例分析 
  5、一二级套利交易 
    (1)套利还是投机?一二级套利的交易特征和方法 
    (2)几种债券做空方式的对比 
  6、套保/对冲 
    (1)套保和对冲的差异? 
    (2)对冲方式的常见分类 
    (3)常见的对冲场景应用 
    (4)套保/对冲三部曲 
  7、中性组合交易 
    (1)八大常见利差特征分析 
    (2)经典中性组合交易策略详解 
           期限利差策略 
           流动性溢价策略 
           不同条件下的基差策略 
           隐含税率策略 
           资产互换套利 
  8、套保对冲与中性组合交易的策略反思 
三、债券投资组合的构建及评价 
  1、投资组合构建的内涵及要点 
  2、投资组合构建的常用技术指标 
  3、投资组合的估值 
  4、投资组合的风险管理 
  5、建立有效的市场学习方法

会学员


银行、基金、券商、信托、保险等金融机构参与债券投资、交易、风控人员及相关行领导;

其他有关单位参与债券投资、交易、风控人员;


名费用

主办单位:弘禾金融、隆智教育

秉承“专业、专注、实战、实效”的服务理念,专注于资产负债、固定收益、资产管理、同业业务、投资银行等领域,汇集行业内精炼讲师,设计高品质金融培训课程,打造高端金融培训品质。
面向金融机构提供定制培训、论坛、沙龙、路演、咨询等服务。

培训时间: 

2021年5月22日-23日(周六、周日) 上海

2021年6月5日-6日(周六、周日) 南京

【8:30-11:30,13:30-16:30】 

培训地点:5月 上海 / 6月 南京(开课前一周具体通知) 
培训费用: 

①  标准价:3800元/位 

②  团队价: 

     单位团队 3人 ≤ N ≤ 5人  3600元/位; 

     单位团队 5人< N < 10人  3400元/位; 

     单位及省内银行组团达10人以上  3000元/位;

③  同业智通超级会员本人报名享受8折优惠

(含参会费/资料费/税费/茶歇/午餐,往返路费/住宿/餐饮等均需自理) 

报名方式: 

扫描二维码在线提交报名信息 

(会有客服主动联系您) 


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