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国君固收 | 通胀如期见顶,继续看多利率

作者: 来源:国泰君安证券研究 发布时间:2021-06-10 浏览:167

国君固收覃汉团队


周三,预期中的通胀高点终于兑现,债市对数据本身反应平淡并不意外。之所以反应平淡,一方面是PPI增速没有脱离8-9%的市场预测区间,不算大超预期,另一方面是通胀预期其实在过去一个月已经阶段性见顶。


更关键的原因在于,近期债市调整速度较快且幅度不小,在地方债供给提速的催化下,市场对后续资金面边际收紧的担忧,在短期内还很难消退。所以,周三资金面虽然继续边际改善,但是债市整体表现仍然不强。


我们想先强调的是,无论国内还是国外,未来几个月通胀预期都会持续回落——中国先行,美国跟随——从而形成对国内债市的重要支撑。


市场对二季度PPI高点的一致预期从6%逐步上修到8-9%的过程,本身也是通胀预期领先通胀数据见顶的过程。之所以通胀预期走高没有引发债市下跌,源于传导链条里最重要的中间环节——货币收紧预期没有兑现。


展望下半年,国内PPI同比增速在5月见顶后将开始回落,四季度可能迎来全年次高点,但次高点很难超过前高。我们认为,美国CPI同比增速高点大概率也是在5月并且破5%,三季度逐步回落。


为什么说市场对美国通胀预期已经见顶?因为海外市场逐渐放弃和美联储“对赌”,不再担忧美联储误判通胀风险而导致政策急转弯。


市场基本的共识是利率上行风险不大,机构“欠配”压力仍然很大,因此也认同跌了可以加仓的观点,但是分歧点在于跌到什么位置再下手。


我们想强调的是,央行在春节后将货币政策从“紧”的状态切换到“中性”的状态,但过去四个月资金面超预期平稳,其实和央行的关系并不大,主要是财政资金超季节性投放、地方债发行放缓、资金避险流入货基和理财、非银“钱多”。地方债供给提速是预期内的利空,近期债市调整、资金面收敛更像是一次迟到的“压力测试”,但不具备可持续性。


考虑到未来几个月国内海外通胀预期都会持续回落、资金面存在央行对冲的超预期发酵空间、机构普遍“短空长多”、欠配压力仍然很大,近期债市调整让做多的赔率已经比之前更加有吸引力。我们的观点仍然不变,当前是国内债券小牛市的中场休息时间,不必过度悲观,我们继续看多利率。


>>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告《通胀如期见顶,继续看多利率》,具体分析内容(包括风险提示等)请详见完整版报告。



报告名称:《通胀如期见顶,继续看多利率
发布时间:2021年6月9日
发布机构:国泰君安证券研究所
报告分析师:
覃   汉(国君策略)  证书编号S0880514060011
潘   琦(国君策略)  证书编号S0880120020011


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