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5月:加杠杆,买利率——2021年5月中债登和上清所托管数据点评

作者: 来源:固收彬法 发布时间:2021-06-10 浏览:115

2021年5月中债登和上清所托管数据点评

【天风研究·固收】 孙彬彬 / 张纯祎(联系人)

摘要:

总览:利率债供给压力有所恢复,信用净融资水平不佳

2021年5月,中债登债券总托管量环比增加9130亿至79.71万亿,增量主要来源于地方政府债;上清所债券总托管量环比增加1022亿至26.42万亿,增量主要源于同业存单。银行间债券总托管量增加10151亿至105.11万亿,环比增长0.97 %。

利率债:机构情绪趋于乐观,地方政府债发行偏缓

主要利率债托管规模环比增加4136亿(3月为增加5086亿,4月减少1584亿)。流动性继续维持偏宽松助推行情,除信用社减持外,市场普遍乐观,选择增持。商业银行、广义基金、证券公司、境外机构、其他、保险机构分别增持1953亿、1063亿、379亿、332亿、30亿、4亿,信用社减持171亿。

由于稳增长压力相对较小,同时政府去杠杆、项目审批趋严,导致二季度地方债供给压力不及预期。5月托管规模增加4885亿,商业银行是最主要的增持机构,增持3436亿。保险公司、广义基金、证券公司、信用社、境外机构分别增持648亿、563亿、6亿、5亿;其他机构减持258亿。

信用债:主要信用债净融资表现不佳,机构被动减持

受产业债需求不振及城投债在监管下供给不足影响,信用债净融资明显回落,托管规模减少1701亿。分债券类型来看,超短融、中票、短融、企业债分别减少了700亿、506亿、318亿、178亿。分机构来看,主要机构被动减持,商业银行、广义基金、保险机构、信用社、证券公司分别减持1457亿、279亿、46亿、14亿、12亿,仅有其他机构、境外机构分别增持40亿、2亿。

受益于较宽松资金面,同业存单发行继续保持旺盛,5月托管规模增加了2051亿,特殊结算成员、广义基金为最主要的增持机构,分别增持1365亿、1255亿。境外机构、证券公司、保险机构分别增持198亿、56亿、28亿;商业银行、信用社分别减持764亿、87亿。

分机构:商业银行、广义基金配置力量凸显

商业银行主要券种托管规模环比增加3167亿,主要增持地方政府债3436亿,对利率债情绪转为偏乐观,增持1953亿,减持信用债及同业存单。广义基金主要券种托管规模环比增加了2602亿,主要增持同业存单、政策性银行债1255亿、563亿,对利率债的情绪也较4月乐观,增持1063亿。证券公司主要券种托管规模环比增加了871亿,维持对利率债的积极态度,主要增持地方政府债、国债448亿、384亿。保险机构积极配置地方政府债,主要券种托管规模环比增加了634亿,主要增持了地方政府债648亿。境外机构主要券种托管规模环比增加了537亿,主要增加了国债、同业存单的配置。信用社主要券种托管规模环比减少了266亿,主要减持了政策性银行债、同业存单。

资金拆借:银行间杠杆率波动,月末下降

5月,资金面继续维持宽松,银行间杠杆上升至107.42%。(4月末为106.88%)


托管数据总览:利率债供给压力有所恢复,信用净融资水平不佳

近日,中债登和上清所陆续公布了2021年5月份的债券托管数据。2021年5月,中债登债券总托管量环比增加9130亿至79.71万亿,增量主要来源于地方政府债;上清所债券总托管量环比增加1022亿至26.42万亿,增量主要源于同业存单。银行间债券总托管量增加10151亿至105.11万亿,环比增长0.97 %。



分券种托管数据

1. 利率债:供给压力有所恢复,机构情绪趋于乐观

国债托管规模增加了2215亿。商业银行为最主要的增持机构,增持1275亿。证券公司、境外机构、保险机构分别增持384亿、258亿、15亿;广义基金、信用社分别减持228亿、76亿。此外,柜台市场、交易所市场分别增持471亿、99亿。

政策性银行债托管规模增加了1921亿。广义基金和商业银行为最主要的增持机构,分别增持1291亿、678亿。境外机构、其他分别增持73亿、12亿。信用社、保险机构、证券公司分别减持96亿、11亿、4亿。此外,柜台市场减持22亿

主要利率债(包括国债、政策性银行债)托管规模环比增加4136亿。分机构来看,商业银行、广义基金、证券公司、境外机构、其他、保险机构分别增持1953亿、1063亿、379亿、332亿、30亿、4亿,信用社减持171亿。柜台市场增持449亿,交易所市场增长99亿
地方债托管规模增加4885亿,商业银行是最主要的增持机构,增持3436亿。保险公司、广义基金、证券公司、信用社、境外机构分别增持648亿、563亿、6亿、5亿;其他机构减持258亿。此外,交易所市场、柜台市场分别增持27亿、11亿

2.信用债:主要信用债净融资表现不佳,机构被动减持

企业债托管规模下降178亿,其中银行间债券市场减持241亿,交易所托管规模增加64亿。广义基金、商业银行、保险机构、信用社、其他分别减持214亿、34亿、10亿、2亿、1亿;证券公司、境外机构分别增持19亿、4亿

上清所中票托管规模减少506亿。商业银行、保险机构、证券公司、信用社分别减持535亿、32亿、22亿、4亿,其他机构、广义基金、境外机构分别增持56亿、24亿、8亿

短融托管规模减少了318亿,所有机构均减持。广义基金、商业银行、其他机构、保险机构、证券公司、境外机构、信用社分别减持223亿、42亿、34亿、8亿、6亿、4亿、2亿
超短融托管规模减少了700亿。广义基金、信用社、其他机构、证券公司、境外机构分别增持866亿、24亿、19亿、17亿、7亿;商业银行、保险机构分别减持291亿、6亿

非金融信用债(包括企业债、中票、短融、超短融)合计托管规模减少1701亿。分债券类型来看,超短融、中票、短融、企业债分别减少了700亿、506亿、318亿、178亿
在不考虑中债托管的中票情况下,分机构来看,商业银行、广义基金、保险机构、信用社、证券公司分别减持1457亿、279亿、46亿、14亿、12亿,其他机构、境外机构分别增持40亿、2亿
同业存单托管规模增加2051亿。其他(特殊结算成员)、广义基金为最主要的增持机构,分别增持1365亿、1255亿。境外机构、证券公司、保险机构分别增持198亿、56亿、28亿;商业银行、信用社分别减持764亿、87亿

5月主要信用债(企业债、中票、短融、超短融)托管规模继续降低,环比减少1.22%



分机构:商业银行、广义基金配置力量凸显
商业银行主要券种托管规模环比增加3167亿,主要增持地方政府债。利率债方面,商业银行分别增持国债、政策性银行债1275亿、678亿;信用债方面,商业银行分别减持超短融、上清所托管中票、短融、企业债846亿、535亿、42亿、34亿;此外,商业银行增持地方政府债3436亿,减持同业存单764亿。商业银行整体上增加了主要利率债配置1953亿,减少了主要信用债配置1457亿。

信用社主要券种托管规模环比减少了266亿,主要减持了政策性银行债、同业存单。利率债方面,信用社分别减持国债、政策性银行债76亿、96亿;信用债方面,信用社分别减持超短融、上清所托管中票、企业债、短融5亿、4亿、2亿、2亿;此外,信用社增持地方政府债6亿,减持同业存单87亿。信用社整体减少了对主要利率债、信用债的配置171亿、14亿

保险机构主要券种托管规模环比增加了634亿,主要增持了地方政府债。利率债方面,保险机构增持国债15亿,减持政策性银行债11亿;信用债方面,保险机构减持上清所中票、企业债、短融32亿、10亿、8亿,增持超短融5亿;此外,保险机构分别增持地方政府债、同业存单648亿、28亿。保险机构整体小幅增加了对利率债的配置4亿,减少了对信用债的配置46亿

广义基金主要券种托管规模环比增加了2602亿,主要增持政策性银行债、同业存单。利率债方面,广义基金增持政策性银行债1291亿,减持国债228亿;信用债方面,广义基金分别增持超短融、上清所中票134亿、24亿,减持短融、企业债223亿、214亿;此外,广义基金大幅增持同业存单、地方政府债1255亿、563亿。广义基金增加了对利率债的配置1063亿,减少了对信用债的配置279亿

证券公司主要券种托管规模环比增加了871亿,主要增持地方政府债、国债。利率债方面,证券公司增持国债384亿,减持政策性银行债4亿;信用债方面,证券公司增持企业债19亿,减持上清所中票、短融、超短融22亿、6亿、3亿;此外,证券公司分别增持地方政府债、同业存单448亿、56亿。证券公司增加了对利率债的配置379亿,减少了对信用债的配置12亿

境外机构主要券种托管规模环比增加了537亿,主要增加了国债、同业存单的配置。利率债方面,境外机构增持国债、政策性银行债258亿、73亿;信用债方面,境外机构分别增持上清所托管中票、企业债8亿、2亿,分别减持超短融、短融4亿、4亿;此外,境外机构分别增持同业存单、地方政府债198亿、5亿。整体来看,境外机构增加了对利率债的配置332亿,微增对信用债的配置2亿


资金拆借:杠杆抬升

们采用银行间债券托管量/(银行间债券托管量-银行间质押式回购余额)这一公式对2016年以来的杠杆水平进行估算

具体来说,银行间债券托管量我们手动计算了2016年以来各月月末,在银行间交易的债券余额;银行间质押式回购余额方面,我们在考虑实际占用天数的前提下,使用“当天隔夜成交量+7天以内R007成交量之和+14天以内R014成交量+……+1年内R1Y成交量”来进行计算

5月,资金面继续维持宽松,银行间杠杆上升至107.42%。(4月末为106.88%



风险提示
信用风险事件频发,宏观经济恶化,外部环境变化

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重要声明

证券研究报告《5月:加杠杆,买利率 ——2021年5月中债登和上清所托管数据点评》

对外发布时间:2021年6月8日

报告发布机构 天风证券股份有限公司(已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格)

本报告分析师 孙彬彬 SAC 执业证书编号:S1110516090003






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