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美联储看通胀:从欢迎转向警惕

作者: 来源:中金公司财富管理 发布时间:2021-06-24 浏览:277

往前看,加息预期或难解通胀之困

上周四,美联储点阵图给出了2023年加息两次的预期。


周五,圣路易斯联储主席布拉德(James Bullard)表示,近期通胀势头超出预期,美联储可能在2022年就开始加息[1]。布拉德的言论引发市场动荡。美元上涨,黄金、铜等大宗商品下跌,10年期美债收益率下行。


股市方面,道琼斯指数下跌幅度超过纳斯达克,顺周期资产受到打压。


为什么布拉德的言论影响如此大?我们认为有两个原因:其一,布拉德在2022年有投票权,对明年货币政策具有一定影响力。


美联储货币政策决议是由联邦基金利率委员会(FOMC)委员投票决定。拥有投票权的委员包括主席、理事、以及五位地方联储主席,其中,纽约联储主席拥有永久投票权,另外四个席位由其它地方联储主席轮换。


今年布拉德没有投票权,但明年将通过轮换获得投票权。因此,他对货币政策的看法会引起市场更多的关注。


其二,布拉德的言论表明,一些美联储官员对通胀的态度已发生变化——从最初的欢迎通胀,转向警惕通胀。


我们曾在《美联储对通胀态度存在“漂移”风险》中指出,4月以来,由供给瓶颈带来的通胀引起了美联储官员的关注。


虽然美联储采取平均通胀目标制(AIT),但供给推升的通胀并不是美联储想要看到的,尤其是4、5月CPI超预期,令部分联储官员对通胀的看法变得更加警惕。


但另一方面,也有官员倾向于保持耐心。明尼阿波利斯联储主席卡什卡利 (Neel Kashkari)周五表示,希望在2023年底之前都不要加息,以支持劳动力市场复苏。卡什卡利也希望取消利率点阵图,因为历史上点阵图经常给出过于鹰派的预期[2]。由此可见,美联储内部对通胀的看法存在较大分歧。


对市场而言,这次虽未发生“Taper恐慌”,却出现了“加息动荡”,背后的根源在于美联储对通胀风险估计不足。


2013年美联储Taper曾引发市场动荡,一个原因是美联储在与市场沟通时准备不足。这次美联储在Taper上吸取了教训,提前给市场吹风,因此目前尚未出现Taper恐慌。


但今年美国CPI通胀超预期上行,不仅超出了市场预期,也令许多美联储官员措手不及。换句话说,此前美联储低估了美国通胀上行的风险,这才是上周资本市场动荡的根本原因。


往前看,加息预期或难解通胀之困。


央行打压通胀的传统做法是货币紧缩,比如通过提高利率抑制需求。但这次美国通胀受到供给约束支撑,比如原材料与劳动力短缺,而货币政策在应对供给约束方面是无能为力的。


此外,利率上升抑制需求的机制是替代效应(substitution effect),利率上升导致居民储蓄动机上升,消费支出下降。而疫情期间美国财政扩张大幅增加居民收入,带来较强的收入效应(income effect)。两股力量叠加,可能给收入效应会更强一些(毕竟当前美国居民储蓄率仍然较高)。


从这个角度看,在供给未改善、需求仍比较强劲的情况下,美国CPI仍将面临上行压力,美联储对通胀的争论与分歧也将继续存在。


[1]美国圣路易斯联储行长布拉德2022年将成为联邦公开市场委员会(FOMC)中有投票权的委员,明尼阿波利斯联储主席卡什卡利2023年将成为联邦公开市场委员会(FOMC)中有投票权的委员。

https://www.federalreserve.gov/monetarypolicy/fomc.htm


[2]https://www.cnbc.com/2021/06/18/feds-kashkari-opposed-to-rate-hikes-at-least-through-2023.html


来源:中金公司研究部2021年6月20日已经发布的《海外宏观周报*美联储看通胀:从欢迎转向警惕

分析员刘政宁  SAC 执证编号:S0080520080007;SFC CE Ref:BRF443

分析员张文朗  SAC 执证编号:S0080520080009;SFC CE Ref:BFE988

分析员彭文生  SAC 执证编号:S0080520060001;SFC CE Ref:ARI892

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